亚洲奶制品行业财富最可靠的平台，伊利股份是绝对的龙头企业。

从全球乳业营业收入排名前五的情况来看，伊利股份排名第五名，是唯一一家亚洲乳业企业。

伊利股份作为亚洲奶制品龙头企业，当下10倍动态市盈率，2000亿的总市值是高估还是低估呢？且看本文分析。

伊利股份主营业务主要包含三大类，分别是液态奶，奶粉及奶制品和冷饮业务，其中液态奶业务是企业业绩收入的大头。虽然最近五年时间液态奶占营业收入的比重是下滑的，但是截止2024年年报为止，液态奶占比仍然在60%以上。

奶粉及奶制品业务是伊利股份的第二大业绩来源，占营业收入的比重最近五年呈现主升上升的趋势，不过目前相对于液态奶业务来说占比还是比较小，截止2024年年报占比大约在30%左右。

冷饮业务板块对伊利股份来说是相对鸡肋的一个板块，从最近五年的时间来看，这个板块基本上没出现大的变化，占比小，份额稳定。

三大业务板块共同支撑伊利股份成为亚洲奶制品行业的龙头企业，不过具体到各业务板块来看，液态奶业务虽然市场份额大，对企业的业绩贡献大，但是毛利率是三大业务板块中最低的一个，下图为伊利股份主要业务板块和总毛利率情况。

从伊利股份四大毛利率情况来看，对企业业绩贡献最大的液态奶毛利率最低，差不多30%左右的样子。而企业总毛利率要高于占营业收入比重最大的液态奶毛利率，主要得益于最近几年高毛利率的奶粉及奶制品业务板块的快速发展。

从奶粉及奶制品业务板块的具体情况来看，奶粉及奶制品业务板块的销售群体主要针人生的两端，一个是婴幼儿奶粉，另一个是老年人营养品。

可以说非常完美的搭乘上了龙年婴儿出生数量增长和我国人口老龄化加速的完美快车。这个可以从三大业务板块最近五年的业绩增速中看到，下图为伊利股份最近五年业绩增长情况。

从上图伊利股份最近五年的业绩增速情况来看，2024年伊利股份营业收入进入了负增长态势，其中奶粉及奶制品业务逆势增长，主要原因是我国对龙生肖的偏好导致婴幼儿出生增多所致。

也就是说，从伊利股份目前的情况来看，伊利股份要想走出第二成长曲线核心点主要看高毛利率和有未来成长预期的奶粉及奶制品业务板块。继续从伊利股份2024年三大业务板块的增速情况来看，虽然有着未来增长预期的奶粉及奶制品业务呈现逆势增长的态势，但是驱动奶粉及奶制品业绩增长的动力是中国人对龙生肖的偏好所致，同时从另一个侧面也可以看到老年营养品业务并没有出现明显的变化，之所以老年营养品没有出现明显的变化，个人主观认为还是饮食差异化的原因所致，很多中国人并不怎么喜欢吃冲奶粉，更或者是整个亚洲地区的人普遍不怎么喜欢吃奶粉。

也就是说，2024年奶制品业务的增长具有偶然性，不具有必然性，这种偏好增长并不具有持续性。那么，可以说伊利股份业绩增长进入了瓶颈期。

同时根据伊利股份2024年的利润表情况来看，2024年企业的投资利润占总利润的比重过大，下图是我简化之后的伊利股份的利润表结构。

从上图伊利股份的利润结构情况来看，2024年合并利润表中的投资收益部分占比差不多快到50%了，这部分收益的大头主要是企业处置长期股权产生的投资收益26亿元。

也就是说，如果我们把2024年伊利股份的投资收益部分去掉的话，伊利股份2024年业绩的跌幅要远远大于实际年报披露的跌幅。

另外，还需要注意的一点是伊利股份目前账户上面大量的现金和金融资产导致了企业的总资产周转天数大幅提升，下图为伊利股份最近五年的主要资产的周转率情况。

从上图伊利股份总资产，存货和应收账款周转天数情况来看，企业的存货和应收账款周转天数基本上呈现稳定的态势，也就是说企业的日常经营环节管理没什么大的问题，但是总资产周转天数大幅上升，从2020年的200天左右上升到2024年的500天左右。根本原因是企业资产账户上存在大量的货币资金和金融资产所致。下图为简化之后的伊利股份的资产结构情况。

从上图伊利股份简化之后的资产结构情况来看，伊利股份货币资金和金融资产占总资产的比重达到了60%左右，虽然伊利股份作为一家投资主导型的企业，账户上存在大量的货币资金和金融资产可以用于企业未来新的扩张，但是根据目前的伊利股份情况来看，亚洲第一的市场份额，继续加大投资规模的概率不大，所以伊利应该继续加大现金分红。

总之，从伊利股份的基本业务情况来看，伊利股份整体进入了缓增长阶段，第二增长曲线还没有出现，未来重点关注一下有增长预期的奶粉及奶制品业务能否打造第二增长曲线，不过基于当前视角来看，缓增长是常态。

那么在缓增长逻辑之下财富最可靠的平台，2024年60亿的扣非净利润作为未来三年的净利润，给予伊利股份25倍市盈率的估值，伊利股份的合理估值为1500亿元，当下伊利股份的总市值是2000亿，处于高估值阶段。

• 财富最可靠的平台